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俄烏沖突升級,對中國宏觀影響幾何?貴州進出口貿易可行性研究報告,各國公布的潛在制裁措施

2022-03-01

俄烏沖突升級,對中國宏觀影響幾何?貴州進出口貿易可行性研究報告,各國公布的潛在制裁措施

隨著俄烏邊境沖突快速升級,國際大宗商品價格持續走高、推升通脹預期。2 月俄烏沖突升 級以來,布倫特、WTI 原油期貨價格分別上漲 9.1%、8.2%96.8、92.1 美元/桶,英國天 然氣價格漲超 18%。金屬方面,國際鋁價、銅價分別上行 1.2%、4.4%。農產品方面,國 際大豆、玉米價格分別走高 8.7%、8.1%。隨著全球大宗商品價格上漲,美國一年期 TIPS 盈虧平衡通脹率大幅上行 109bp(圖表 1-4)。 同時,全球資產價格隱含的投資風險溢價上升,資本回流美元,如俄羅斯 CDS 指數上行; 避險情緒推升黃金價格。此外,資本外流加速,盧布兌美元大幅貶值。2 月以來,俄羅斯資 產市場經歷股、債、匯三殺,其中俄羅斯 MOEX 指數累計下跌 23.2%,俄羅斯 5 年期 CDS 指數大幅走高 21%,盧布兌美元累計貶值 3.7%。隨著全球投資風險溢價上升,標普 500、 道瓊斯工業和納斯達克指數分別累計下行 7.1%、6.4%9.1%。另一方面,全球市場避險 情緒明顯升溫,推動金價上漲 5%,美元指數也升破 97

俄烏沖突升級的“滯脹型”宏觀影響 原則上,地緣政治沖突升級的宏觀影響都是“滯脹性質”的,尤其是俄羅斯和烏克蘭兩大 原材料出口大國。一般情況下,地緣政治沖突會降低生產和貿易效率、將供給曲線“左 移”——即邊際壓低產量的同時、推高價格。兩國間互相制裁對增長和通脹影響的原理也 大致相同。 俄烏沖突可能短期推高全球表觀通脹水平、尤其是能源、農產品、及金屬制品價格。俄羅 斯和烏克蘭是原材料出口大國,尤其是石油制品、谷物、及金屬制品。截至 2019 年,俄烏 兩國合計的石油、天然氣出口額占全球石油制品總貿易額的 10.9%,谷物出口額占全球的 15.7%,基礎金屬出口額占全球的 4.2%左右,其中鋼鐵產品占比高達 8.8%。此外,兩國在 動植物產品、貴金屬的合計出口額分別占全球的 7.6%、2.7%,也是影響全球出口的重要力 量(圖表 8)。 

分區域看,歐盟、土耳其等國家對俄烏的進口依賴度較高——根據 OEC 數據,2019 年歐 盟石油制品進口中的 30%來自俄羅斯,而俄羅斯主要向土耳其等新興市場國家出口谷物、 石油制品以及鋼鐵產品等。 1) 歐盟對俄羅斯的原材料、尤其是能源產品進口依賴度仍然很高。石油制品是俄羅斯 對歐盟的最大出口項,2019 年俄羅斯占歐盟全年石油制品總進口的 30.3%。此外, 俄羅斯也是歐盟進口鋼鐵產品、貴金屬和寶石、谷物的重要來源國,2019 年分別 占歐盟該行業進口的 8.9%、7.3%、3.6%。 2) 同時,土耳等新興市場國家其對俄羅斯貨物進口的敞口也較大。2019 年,俄羅斯在土 耳其的谷物、石油制品、鋼鐵產品進口中的占比分別高達 46.3%、34.8%、12.0%。 此外,值得一提的是,由于俄烏占全球基礎材料貿易比例較大,受全球供需短期錯位的影響, 石油、農產品、及金屬制品進口大國都可能受短期通脹壓力上升的影響——其中也包括對俄 烏直接進口敞口不高的美國。石油制品是俄羅斯對美國的最大出口項,但 2019 年僅占美國石 油制品進口的 3.8%,俄羅斯占美國鋼鐵產品進口的比例更低,僅為 1.9%(圖表 9-11)。 俄烏兩國貨幣條件可能被動收緊,2022 年增長承壓。而地緣政治風險升級對全球貨幣條件 也有邊際收緊的“溢出效應”。受俄烏沖突升級及可能的“連鎖反應”的影響,全球資本 “避險”情緒上升,俄羅斯可能不得不進一步收緊貨幣條件以應對通脹高企及潛在的資本 外流的雙重壓力,勢必對短期增長帶來負面影響。2021 年以來,俄羅斯國內本幣平均貸款 利率持續上行,從 21 2 月最低的 6.0%持續上行至 12 月的 9.0%。同時,受能源價格上 升及資金回流美元的影響,全球實際流動性可能邊際收緊(圖表 12)。

家 制裁手段

美國

1. 制裁俄羅斯的兩大金融機構俄羅斯國有開發銀行(VEB)和俄

羅斯軍事銀行(PSB)及其子公司,凍結其在美資產,禁止其獲

得美元并禁止美國個人與企業與其進行交易。2. 禁止20223

1日后發行的俄羅斯主權債的二級市場參與。3.對俄羅斯的一批

精英階層人員及其家屬制裁,并與德國共同合作,不再推進海底

天然氣管道“北溪2號”項目。


英國 

5家俄羅斯銀行:羅西亞銀行、IS Bank、GenBank、PSB銀行和

黑海銀行實施制裁,并同時對三位富商實施制裁。


加拿大

1.禁止加拿大人購買俄羅斯主權債務。2.對兩家俄羅斯國有銀行

實施制裁。3.禁止加拿大與頓涅茨克和盧甘斯克進行任何金融交

易。4.個人制裁投票通過承認兩個地區的杜馬議員。


日本

1. 停止向烏克蘭東部頓巴斯地區相關人員簽發簽證,并凍結其

在日資產。2.禁止日本與烏頓巴斯地區的進出口往來。3.禁止新

發和流通俄羅斯政府的主權債券。


歐盟 

1. 對俄羅斯國家杜馬351名議員以及27個實體(包括提供資金的

銀行)實施制裁。2.禁止烏東地區的實體進出口。

澳大利亞 針對俄羅斯聯邦安全委員會的8個成員和數個銀行施行制裁。



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